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            從中央空調看格力成長“天花板”

            編輯:時間:2014-05-13 10:28:17瀏覽:

            盡管格力近年來業績表現持續超預期,但其估值中樞則呈持續回落狀態并屢創歷史新低,總的來說目前壓制格力估值最核心因素在于市場對其成長“天花板”的擔憂,我們理解市場對于目前傳統空調行業成長空間及格局的判斷;不過基于對中央空調行業研究,我們認為隨著家用中央空調占比提升及中央空調進口替代加速,國內中央空調產業市場規模或超預期,格力成長空間依舊值得期待。
               
            相較于傳統空調,家用中央空調具有美觀、舒適及占地面積小等優勢,目前國內市場仍處起步階段,銷量占傳統家用空調比重僅為3.66%,遠遜于美國60%左右水平;而隨著國內精裝修占比提升及裝修風格轉變,國內家用中央空調規模增長有望提速;而基于目前傳統空調及多聯機均價測算,其結構性替代有望使得單戶空調產值翻倍,同時考慮到目前家用空調銷量也有翻倍空間,在此背景下傳統家用及中央空調產值空間更為可觀。

            隨著城市大型工商用建筑面積快速增長及城鎮化、節能減排、智慧城市改造逐步推進,近年來國內中央空調市場延續快速增長態勢,09-13 年復合增速高達18%;不過目前大金等外資品牌在中國市場依舊占據強勢地位,而隨著國內龍頭企業對核心技術持續突破的同時其在品牌、渠道及售后等方面優勢也愈發顯著,其有望復制內資品牌在傳統家用空調領域所走的進口替代之路,從而使得內資品牌逐步成為市場主導,并最終走向海外擴張。

            除此之外,我們看好格力光伏中央空調在廠房領域的推廣,邏輯如下:1、分布式光伏前景廣闊,且廠房結構適宜于布局分布式;2、光伏發電與中央空調使用周期同步率較高,且搭配使用可明顯降低投資成本;3、工業用電投資回收期短,格力400KW 光伏直驅變頻離心機理論投資回收期僅為3.4 年;雖然目前廠房中央空調比例不高,但隨著醫藥、食品及電子等行業對廠房環境要求增加,廠房中央空調有望借助分布式能源快速發展。

            綜上分析,我們認為未來格力在中央空調領域有望借助以上三方面因素實現快速增長,從而帶來規模及利潤的持續提升;此外,考慮到目前傳統家用空調成長空間猶在(目前家用空調市場結構可類比07 年時冰箱市場,未來需求逐步由城市向農村轉移)以及格力多元化穩步推進,我們認為在目前時點仍無須對其成長過于擔憂,17 年2000 億收入目標達成應為大概率事件,在此背景下我們依舊看好公司長期發展,維持公司“推薦”評級。

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